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2023年我國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢分析與2024年展望

《國資報告》發(fā)布時(shí)間:2024-01-16 11:48:14

  2023年以來(lái),我國經(jīng)濟頂住了來(lái)自國外的風(fēng)險挑戰和國內多重因素交織疊加帶來(lái)的下行壓力,前三季度GDP增長(cháng)5.2%,經(jīng)濟增速進(jìn)一步向潛在增長(cháng)水平回升。2024年,我國經(jīng)濟長(cháng)期向好的基本面沒(méi)有改變,但外部形勢依然復雜嚴峻,市場(chǎng)主體信心和預期仍有待改善,經(jīng)濟發(fā)展中的“三重風(fēng)險”值得關(guān)注。為應對上述風(fēng)險挑戰,我國財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等各類(lèi)政策將持續發(fā)力和加強配合,在內需支撐不斷增強、外需出口小幅改善、新質(zhì)生產(chǎn)力加速形成等因素帶動(dòng)下,經(jīng)濟有望進(jìn)一步企穩回升。

2023年前三季度宏觀(guān)經(jīng)濟形勢分析

  全球經(jīng)濟總體疲軟,主要經(jīng)濟體分化加劇

  2023年前三季度,全球經(jīng)濟下行壓力持續凸顯,IMF在最新的《世界經(jīng)濟展望報告》中預計全球經(jīng)濟增速從2022年的3.5%放緩至2023年的3.0%,低于2000—2019年3.8%的歷史平均水平。在全球產(chǎn)業(yè)鏈調整、俄烏沖突、巴以沖突等事件長(cháng)期影響下,疊加緊縮貨幣政策、債務(wù)風(fēng)險上升等周期性因素,主要大型經(jīng)濟體經(jīng)濟周期分化持續加劇,美國經(jīng)濟表現出較好韌性,我國經(jīng)濟底部回升,歐洲經(jīng)濟出現衰退跡象。全球通脹壓力依然較大,當前美國聯(lián)邦基金利率和2008年全球金融危機前的最高利率水平持平,雖然加息步伐已經(jīng)放緩,但高利率或將保持較長(cháng)時(shí)間;歐洲核心物價(jià)指數和服務(wù)價(jià)格指數等黏性較強,歐洲央行面臨經(jīng)濟衰退與通脹高企之間的權衡選擇。

  我國經(jīng)濟向潛在增速回歸,回升態(tài)勢更趨明顯

  我國經(jīng)濟進(jìn)入趨勢性恢復的軌道,總體上持續恢復向好,2023年第三季度GDP增長(cháng)4.9%,為完成全年目標奠定基礎。大量的學(xué)術(shù)研究認為,“十四五”時(shí)期我國潛在增長(cháng)率中樞為5.5%左右,從2020—2022年4.5%的年均增速到2023年前三季度增長(cháng)5.2%,我國經(jīng)濟增速進(jìn)一步向潛在增長(cháng)水平回歸。特征一:我國經(jīng)濟恢復進(jìn)程與主要經(jīng)濟體表現出明顯的周期錯位。我國經(jīng)濟從2023年正式開(kāi)啟修復,比歐美等國晚了2年左右,經(jīng)濟恢復周期的錯位導致了通脹錯位和利率錯位。通脹方面,美國核心CPI同比增速自2021年上半年走高以來(lái),曾一度達到6.6%、為近40年高點(diǎn),目前通脹壓力雖有所緩解(10月核心CPI同比增長(cháng)4.0%),但仍處于歷史較高水平,而我國核心CPI同比增速已連續18個(gè)月維持在1.0%及以下。貨幣政策方面,本輪緊縮周期美聯(lián)儲共加息11次,目前利率仍保持在高位,而國內持續穩固對實(shí)體經(jīng)濟的貨幣信貸支持,利率處于較低水平,與美國出現利率倒掛且利差持續走闊。特征二:經(jīng)濟復蘇狀態(tài)有所反復,過(guò)程依然曲折。后疫情時(shí)代的復蘇與以往常態(tài)化、周期性復蘇存在差異,本輪復蘇需經(jīng)歷社會(huì )秩序與交易修復階段、資產(chǎn)負債表修復階段、常態(tài)化擴展階段等三個(gè)不同階段,當前正處于從第一階段向第二階段轉換的關(guān)鍵期,用時(shí)較長(cháng)且波動(dòng)性加大。2023年以來(lái),我國經(jīng)濟第一季度環(huán)比增長(cháng)2.3%,但第二季度環(huán)比增速顯著(zhù)下降至0.5%,第三季度環(huán)比再度回升至1.3%,波動(dòng)率較疫情前明顯上漲。在三季度經(jīng)濟數據好轉的情況下,10月我國制造業(yè)PMI、CPI同比增速等數據再度走弱,民間投資占比較低、企業(yè)部門(mén)現金流不足、外資信心有待提振等問(wèn)題依然存在,表明我國經(jīng)濟在長(cháng)期向好的基本面沒(méi)有改變的基礎上,仍然面臨不平衡不充分不牢固的問(wèn)題。 特征三:內需對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻占主導,有效對沖外需收縮壓力。目前,貨物和服務(wù)凈出口對經(jīng)濟增長(cháng)貢獻率已連續三個(gè)季度為負,外需在我國需求結構中的比重不斷下降。前三季度內需對經(jīng)濟增長(cháng)貢獻率提升到113%,為近5年來(lái)最高水平。其中,居民消費在假日經(jīng)濟帶動(dòng)下補償性釋放,前三季度最終消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率達到83.2%,拉動(dòng)GDP增長(cháng)4.4個(gè)百分點(diǎn);基建和制造業(yè)投資對固定資產(chǎn)投資總額形成支撐,財政穩增長(cháng)力度加大帶動(dòng)基建投資提速,裝備制造業(yè)高景氣增強制造業(yè)投資韌性,房地產(chǎn)投資持續磨底對固定資產(chǎn)投資額形成拖累。特征四:經(jīng)濟結構有所變化,新動(dòng)能替代效應增強。地產(chǎn)鏈和出口支撐的工業(yè)需求結構逐漸改變,新動(dòng)能的支撐作用持續增強。前三季度,我國房地產(chǎn)投資、房屋新開(kāi)工面積和商品房銷(xiāo)售面積分別累計同比下降9.1%、23.4%和7.5%,出口累計同比下降5.6%,但同期規上工業(yè)增加值同比增長(cháng)4.0%。新經(jīng)濟領(lǐng)域投資和生產(chǎn)保持較快增長(cháng),前三季度高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(cháng)11.3%,連續36個(gè)月維持兩位數增長(cháng);智能工廠(chǎng)建設規模擴大和水平不斷提升,全國已建設近8000個(gè)數字化車(chē)間和智能工廠(chǎng),新動(dòng)能領(lǐng)域產(chǎn)品生產(chǎn)勢頭良好,太陽(yáng)能電池、充電樁產(chǎn)量分別增長(cháng)63.2%、34.2%。

  2024年我國宏觀(guān)經(jīng)濟面臨的外部環(huán)境及需要關(guān)注的問(wèn)題

  全球經(jīng)濟將延續疲軟態(tài)勢,2024年下半年或將迎來(lái)美歐貨幣政策轉向

  由于美國經(jīng)濟韌性以及我國經(jīng)濟轉好,全球經(jīng)濟短期陷入嚴重衰退的概率不大,但受加息的緊縮效應以及地緣政治等因素影響,2024年世界經(jīng)濟增長(cháng)總體仍將延續疲軟態(tài)勢。一方面,發(fā)達經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)仍不夠活躍,服務(wù)業(yè)消費對主要經(jīng)濟體的增長(cháng)帶動(dòng)作用略有弱化,地緣沖突仍有上升風(fēng)險,出口和投資對全球經(jīng)濟帶動(dòng)不足。新興國家面臨利率上升、本幣疲軟、出口增長(cháng)乏力等問(wèn)題,可能使日益沉重的償債負擔轉變?yōu)檎鎸?shí)的發(fā)展危機。另一方面,經(jīng)歷近兩年的激進(jìn)加息,歐美央行緊縮貨幣政策進(jìn)入尾聲,并可能在2024年迎來(lái)政策轉向。2024年美聯(lián)儲的首要目標是引導經(jīng)濟軟著(zhù)陸,為降低衰退風(fēng)險,或將提高通脹容忍度。CME(芝加哥商品交易所)相關(guān)數據顯示,美聯(lián)儲大概率在2024年下半年經(jīng)濟轉弱、通脹風(fēng)險相對可控之時(shí)轉向降息,而經(jīng)濟已經(jīng)陷入淺衰退的歐洲或比美國更早開(kāi)啟降息周期。歐美國家貨幣政策轉向將給中國的利差、匯率和政策再寬松提供窗口。對于中美關(guān)系,2024年大選年份下,中美或將迎來(lái)緩和窗口期,尤其在經(jīng)貿領(lǐng)域將增加更多合作機會(huì ),為推動(dòng)世界經(jīng)濟復蘇注入動(dòng)力。

  需要關(guān)注的三個(gè)經(jīng)濟問(wèn)題

  挑戰一:外部形勢依然復雜嚴峻。一是全球經(jīng)濟活力不足的風(fēng)險。全球貨幣過(guò)快收緊導致高利率對經(jīng)濟活動(dòng)的拖累加速顯現,前期支撐主要經(jīng)濟體復蘇的投資動(dòng)力、超額儲蓄帶來(lái)的消費動(dòng)力都面臨后勁乏力問(wèn)題。IMF (國際貨幣基金組織)10月的預測2024年全球經(jīng)濟增長(cháng)2.9%,低于2022年0.5個(gè)百分點(diǎn),低于2023年預測值0.1個(gè)百分點(diǎn)。二是資金外流風(fēng)險。在地緣政治緊張和全球利率上升的背景下,海外企業(yè)對進(jìn)入中國市場(chǎng)存在一些顧慮,我國在吸引外資方面遇到挑戰,第三季度我國直接投資負債減少118億美元,是自1998年有記錄以來(lái)首次錄得負值。三是外部打壓風(fēng)險。目前中美關(guān)系出現改善信號,但仍存在較大不確定性。美國“小院高墻”科技政策的全面化和系統化特征日益凸顯,其在國際組織和規則方面拆解傳統多邊貿易體制政策等手段,也將對全球經(jīng)貿的良性發(fā)展形成干擾。挑戰二:宏觀(guān)數據與微觀(guān)主體之間仍然存在“溫差”。一是疫情帶來(lái)的疤痕效應并未完全消失,影響家庭和企業(yè)消費投資信心、風(fēng)險承擔意愿和能力。全國消費者信心指數位于20年來(lái)的低點(diǎn),9月僅為87.2,比2019年同期大幅下降36.9。10月中國企業(yè)投資前瞻指數為53.9,較上月下降3.7,處于歷史較低水平。截至2023年10月底,我國民間固定資產(chǎn)投資累計增速已連續6個(gè)月負增長(cháng),民營(yíng)經(jīng)濟信心有待提振。二是收入、就業(yè)等直接關(guān)系個(gè)人獲得感的指標依然有改善空間。前三季度城鎮居民人均可支配收入實(shí)際增速為4.7%、低于GDP增速0.5個(gè)百分點(diǎn);勞動(dòng)力市場(chǎng)存在“求職難”與“招工難”并存的結構性問(wèn)題,青年人群就業(yè)情況依然嚴峻。三是調結構促轉型的政策從相關(guān)產(chǎn)業(yè)覆蓋到其他行業(yè),并惠及個(gè)人微觀(guān)感受仍然需要較長(cháng)過(guò)程。 挑戰三:經(jīng)濟發(fā)展中的三重風(fēng)險仍需關(guān)注。一是中小銀行風(fēng)險依然存在。我國中小銀行存在“量多質(zhì)弱”的特點(diǎn),盈利能力和風(fēng)險抵補能力普遍較弱。截至2023年6月末,我國中小銀行機構數量占比約九成,但資產(chǎn)占比不足三成;城商行、農商行的不良貸款率分別為1.90%和3.25%,高于商業(yè)銀行平均水平1.62%。二是要防范房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險外溢。盡管當前多項政策調整有利于房地產(chǎn)市場(chǎng),但部分開(kāi)發(fā)企業(yè)長(cháng)期“高負債、高杠桿、高周轉”經(jīng)營(yíng),流動(dòng)性風(fēng)險和資金鏈壓力不容忽視,同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求脈沖式回暖,可持續性也有待增強。三是地方政府債務(wù)風(fēng)險較大。2023年、2024年為城投債到期高峰,在債券到期規模增加、再融資難度加大、地方財政支持減弱等背景下,弱資質(zhì)區域的尾部城投風(fēng)險仍需關(guān)注。

2024年我國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢展望

  2024年,我國經(jīng)濟發(fā)展仍將處于戰略機遇和風(fēng)險挑戰并存、不確定難預料因素增多的時(shí)期,但經(jīng)濟發(fā)展主流和長(cháng)期趨勢沒(méi)有改變。貨幣政策有望保持適度穩健寬松,財政政策更加積極有效,內需拉動(dòng)作用將進(jìn)一步增強,外需可能小幅改善,預計經(jīng)濟將進(jìn)一步企穩回升。

  貨幣政策和財政政策協(xié)調聯(lián)動(dòng),形成合力穩增長(cháng)

  貨幣政策有望維持穩健寬松。美聯(lián)儲加息操作進(jìn)入尾聲,基準利率不具備大幅度上行的空間,人民幣匯率壓力逐漸緩和,為我國貨幣政策操作打開(kāi)空間。同時(shí),內部需求不足和房地產(chǎn)鏈條收縮等因素,對經(jīng)濟增長(cháng)的擾動(dòng)仍未完全出清,貨幣政策仍可能進(jìn)一步發(fā)力護航寬信用和穩增長(cháng)。財政政策將發(fā)力加碼。2023年四季度,我國已提前籌備2024年初的財政資金,1萬(wàn)億元特別國債和提前下達新增地方債限額都有效穩定預期、提振信心。預計財政政策發(fā)力的主要方向包括基建投資、城中村改造、地方化債、民生保障、產(chǎn)業(yè)升級等,其中基建投資和城中村改造的推進(jìn)將對沖房地產(chǎn)投資下行的風(fēng)險;地方化債則有利于修復地方政府資產(chǎn)負債表,進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)和居民部門(mén)現金流改善;產(chǎn)業(yè)升級、民生保障等則將通過(guò)減稅降費、個(gè)稅優(yōu)化、加大轉移支付等手段實(shí)現,為擴大內需提供支撐。

  內需支撐作用將有所增強,經(jīng)濟有望企穩回升

  2023年前三季度我國經(jīng)濟數據轉好,表明7月中央政治局的決策具有前瞻性和科學(xué)性,政策著(zhù)力點(diǎn)和實(shí)施路徑具有合理性,根據國家統計局的測算,第四季度只要增長(cháng)4.4%以上,就可以保障完成全年5%左右的預期目標。2024年,前期出臺的一系列穩經(jīng)濟政策將持續顯效,后續根據形勢變化有針對性的儲備性政策有望及時(shí)出臺實(shí)施,我國經(jīng)濟將在政策支持下繼續回升向好。一是居民消費有望回歸常態(tài)化增長(cháng)水平??紤]經(jīng)濟恢復、收入結構改善、消費信心回升、前期超額儲蓄支撐等因素,消費潛力有望持續深度釋放。餐飲娛樂(lè )、旅游出行等服務(wù)消費在新一代年輕消費群體崛起、供給品質(zhì)提升與創(chuàng )新等供需兩端共同作用下,或將繼續保持較快增長(cháng)。二是制造業(yè)投資和基建投資將對固定資產(chǎn)投資形成支撐。2024年財政政策仍將積極發(fā)力,專(zhuān)項債規模有望保持穩定,增發(fā)1萬(wàn)億元國債有5000億元將結轉2024年使用,增加2024年可用于基建的資金。制造業(yè)投資在戰略性新興產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展、融資成本回落、工業(yè)庫存走低、企業(yè)盈利改善等因素推動(dòng)下,有望保持溫和增長(cháng)。但是,2024年仍是房地產(chǎn)行業(yè)新舊模式轉換的筑底期,房企資金鏈緊張下拿地需求可能繼續下降,受此影響新開(kāi)工面積增速或將進(jìn)一步回落,房地產(chǎn)投資仍可能對整體投資形成拖累。

  科技創(chuàng )新塑造發(fā)展新優(yōu)勢,新質(zhì)生產(chǎn)力加快形成

  實(shí)現高水平科技自立自強,是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路,2022年我國科技進(jìn)步貢獻率已提高到60%以上,創(chuàng )新支撐發(fā)展能力不斷增強。一是科技創(chuàng )新將繼續在新質(zhì)生產(chǎn)力中發(fā)揮主導性作用。我國將持續抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的重大機遇,不斷突破關(guān)鍵核心技術(shù),發(fā)揮科技創(chuàng )新的牽引作用,形成具有國際競爭力的技術(shù)創(chuàng )新體系和產(chǎn)業(yè)集群,發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力,帶動(dòng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。二是戰略性新興產(chǎn)業(yè)將為經(jīng)濟發(fā)展注入新動(dòng)能。2023年以來(lái),多部門(mén)出臺一攬子政策支持戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展,推動(dòng)企業(yè)在優(yōu)布局、上規模、提水平上持續發(fā)力。國有企業(yè)尤其是中央企業(yè)正深化轉型升級、加大資源投入、強化創(chuàng )新支撐,致力于在戰略性新興產(chǎn)業(yè)方面形成體系化布局。2024年,國資央企將繼續加大對戰略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資,持續快速的高技術(shù)投入以及新發(fā)展格局所產(chǎn)生的新布局,特別是國產(chǎn)替代效應將產(chǎn)生系統性效果,有望持續、全面地為經(jīng)濟發(fā)展賦能。

  全球貿易量有所改善,我國出口增速或將微增

  世界貿易組織發(fā)布的最新報告預計2024年全球商品貿易量增長(cháng)3.3%,較2023年全年貿易量增速的預測值提高2.5個(gè)百分點(diǎn)。我國出口增速或將小幅微增。一是發(fā)達國家控制通貨膨脹率的訴求可能強化,其制造業(yè)回流、減少進(jìn)口的政策面臨短期壓力,或將增大對我國產(chǎn)品的需求;新興市場(chǎng)國家是我國出口的重要新興增長(cháng)點(diǎn),我國與東盟、中亞五國等“一帶一路”沿線(xiàn)國家的貿易額增速已高于外貿整體增速,產(chǎn)業(yè)互補性?xún)?yōu)勢更加凸顯。二是機電產(chǎn)品占我國出口近六成比例,目前全球消費電子、半導體等相關(guān)品類(lèi)銷(xiāo)售數據已經(jīng)出現筑底回升態(tài)勢,預計2024年表現相對積極,大概率將有效帶動(dòng)我國出口增長(cháng)。三是全球能源轉型的迫切壓力和各國碳中和進(jìn)程的持續推進(jìn),有望維持我國新能源車(chē)、鋰電池、太陽(yáng)能電池等新能源領(lǐng)域產(chǎn)品保持較高成長(cháng)性,有力支撐出口增速轉正。

  供需共同改善下,價(jià)格指數可能小幅回升

  需求回暖或將帶動(dòng)CPI溫和回升。2022年以來(lái),由于收入預期不穩定、居民預防性?xún)π钚袨樵黾?、邊際消費傾向下降,居民消費增長(cháng)明顯放緩,核心CPI同比增速持續位于低位。2024年,伴隨居民消費的進(jìn)一步回暖,疊加豬價(jià)企穩向上,CPI仍有一定回升空間。穩增長(cháng)政策發(fā)力或將帶動(dòng)PPI上行。受?chē)H油價(jià)上漲、上游原材料低位補庫驅動(dòng)、需求邊際企穩等因素提振,2023年7月以來(lái)PPI同比觸底回升。2024年,平急兩用、城市更新、產(chǎn)業(yè)基礎再造等一系列抓手有望帶動(dòng)工業(yè)品需求回暖,同時(shí)國內庫存周期已經(jīng)觸底回升,進(jìn)入主動(dòng)補庫階段,或將對工業(yè)原材料價(jià)格形成支撐,PPI增速有望實(shí)現轉正。


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